国庆节过后，天胶市场表现出了明显的反弹欲望，本月大部分时间震荡上扬，但最终以暴跌形式结束了反弹。行情明显分为两个阶段：第一阶段，国庆后到10月24日为震荡上扬阶段，在此阶段，国内多头来势汹汹，将天胶价格迅速拉升，从节前的19000元/吨左右一直拉升到了21000的高位，拉升了2000元/吨，幅度达10%左右。在此过程中，多头增仓积极，由节前的47000手到最高的67000手，增加了20000手。但是，我们明显感觉到，在整个拉升过程中，沪胶价格的上涨没有得到日胶合国内现货的坚实支撑，更多地体现为多头的狂热地投机气氛。在这种情况下，价值的回归就成为必然。10月25日后，沪胶价格开始大幅连续下跌，至月末，沪胶期价又回到了19000以下，使得本轮增仓多头大量被套，背离基本面的行情必然将以更为激烈的方式回归，这又给了我们一个生动的例子。

一. 本月行情评述

项目	TOCOM RSS3基准价指数（JPY/KG）	国内现货均价(CNY/TON)
Open	214.61	18243
Close	214.85	18600
+/-	0.24	357
%	0.1%	1.96

 

十月份国内天胶市场整体冲高回落态势，交投重心向1月转移，主力1月合约9月收盘19295，10月收盘18825，下跌了470元，或者2.4%。虽然天胶价格一度冲高到21230，但多方始终没有能顶住基本面的巨大压力，并且日胶的滞胀也打击了多方信心，最终以价格连续大跌结束了本月行情。

 

 

本月东京天胶市场呈震荡态势，表现较国内市场总体偏弱，在国内上涨的时候，日胶一直没有跟随上涨，并且在238.5遭遇了强劲阻力，几次均未能突破该阻力位，转而大幅下跌，也加强了国内的跌势。

 

东京天胶价格指数

综合而言，虽然本月泰国进入雨季以及政局不稳对胶价反弹提供了助力，但原油的疲软对胶价反弹带来困扰，国内市场则由于内外价差关系较为明显引发的套利交易，加上目前存在的库存以及较大的进口量影响，胶价依然会承受一定的压力。

 

 

 

 

二. 基本面背景以及市场结构

    近一个月以来天胶供给面出现一定困扰，主产区泰国进入雨季，持续的降水对供应造成了一定影响，且其政局的不稳定也对胶农作业产生影响，但总体来讲并未在实质上改变利空的基本面，泰国三大交易市场原料胶供给量明显增加。印度尼西亚及马来西亚的供给则相对充足。所以本月价格先扬后抑，显示出供应旺季时期供给增加对价格的压制作用，但目前供给量已有减少迹象，后期料会对价格产生一定的支撑作用。

 

国内天然橡胶生产基本平稳，气候条件基本正常，但是进入11月份之后产量会有所减少直至停割，现货价格本月体现为震荡，跟随期货价格冲高回落，截至10月底时处于18600元/吨附近，目前市场供需焦点集中在农垦库存量的消耗速度上，特别是国内逐步停割后的表现值得关注，也就是未来需求是否足够强劲以消化库存。目前产区库存积压，但销区库存不重，而国内又临近停割，库存压力短期或存在但中期并不明显。

 

消费进口层面来看，夏季过后消费状况有一定恢复，9月份国内汽车产量（66.3万辆）继续保持平稳增长，年度累计558.93万辆，同比增长24%。

 

    此外国内天胶进口继续保持平稳增长势头，最新统计数据显示9月天然橡胶进口达到了17万吨，同比增长了近19.7%，1-9月天然橡胶进口总量118.7万吨，同比增长了20.4%。

 

    库存方面最新公布的数据显示截止10月31日日本国内生胶社会库存下滑至9289吨，比10月20日下降了3%，依然处于1万吨以下的水平。而上海期货交易所库存本月出现明显增加，截止10月27日时库存为53650吨。

 

现货价格方面本月国内产区天然橡胶现货价格较上月出现一定程度回升，截止月底产区现货平均报价由上月的18400元/吨附近上扬至本月中的19400元/吨附近，但最终又回落至18600附近； 从现货的成交来看，在价格上涨的时候成交明显增加，日均成交超过2000吨，但随着价格下跌，成交低迷，每日不过600吨，这说明橡胶价格的此轮回调也没有能得到现货市场的认可。

 

 

 

 

 

 

   国内市场主力合约和交割月合约间价差本月明显扩大，近弱远强，体现出市场对后期国内停割后的预期较好，目前价差水平较高，有引发正向套利机会的趋向，但国内橡胶期货的持仓结构却不方便进行这样的套利，因近月持仓太小，流动性非常差，所以不做考虑。

 

    从国内期胶与日胶两市场连续价的比值来看，本月比值在上月底基础上继续上扬，对应价格也出现明显上涨，目前该比值处于相对高位，有回落的可能，届时对应价格可能会出现一定的调整走势。

 

    从不同胶种之间关系看，本月新加坡市场RSS3胶与20FOB胶价格略有上扬后再次回落，两者之间价差关系则变化不大，目前两者间价差水平在上月底的25美元/吨左右附近波动。此外，国内标胶与国际20号胶及RSS3号胶之间价差水平较上月底水平继续扩张，但这样必然会引发跨市场套利的机会。这会对胶价形成压制并进一步限制胶价的反弹空间。

 

 

 

 

三. 技术面

图表面显示胶价从前期颓势中有所恢复，但上档压力沉重，特别是日胶，日胶指数包括主力合约均受制于238.5的阻力位。

东京市场由望在前期在200日元关口之前企稳，下一阶段应注意市场将在何价位获得稳定支撑。而后市胶价能否回到230-231日元之上则关系到胶价能否持续回暖的关键，如果能成功突破238.5，则日胶将可能从根本上产生一波涨势。

 

沪胶从图表面上来看（以主力1月合约为例），10月份期价并未有效站稳21000技术性阻挡之上，并顺势下滑，前期下档17900-18000附近的技术性支撑较为重要，此区域关系到后期胶价能否回稳，如果失守，底部夯筑的时间会延长，胶价再度回升的时机则会被延后，如果在18000以上市场获得稳定支撑，则有可能形成三重底。如果日胶配合，不排除市场可能将重新突破20000甚至21000的可能。

 

十一月份国内外市场背景需要关注的焦点主要集中在：

1. 东南亚主产区仍处于相对旺季，供应仍较充分，泰国进入雨季后产量会受些微影响，而印度尼西亚前期斋月后产量也有所恢复；国内进入第四季度之后特别是进入11月份之后，垦区产量会呈现逐步减少态势直至停割，届时国内需求将主要依赖进口以及消耗库存，这段时期，在没有其他明显利空打压的背景下，胶价通常会受到一定的支撑，大幅度下滑的可能性减小。

2. 国内天胶价格的重新定价模式受到影响，主要涉及到数月以来国内持续增加的进口以及人民币明显升值对胶价定价过程的影响，这个过程依然会对下一阶段天胶的运行造成困扰。

3. 原油价格在十月份期间继续回落，仍未完全摆脱颓势，这会对后期胶价的回暖形成压制作用，而油价一旦出现企稳回升迹象，对胶价的支撑作用将会逐步显现出来。

 

 

    1.国内市场弱势特征已有一定改观，黄金的疲软走势已有缓解迹象，但原油尚不能断定是否会展开一波反弹。虽然国内橡胶价格在10月末回落迅速，形成了若干大阴线，显示上档压力沉重，但没有破18000之前我们都不能主观地认为市场一定会跌破该价位。后市胶价有望在18000走稳，走稳后市场将展开新一轮的上涨，但由于人气受到了沉重打击，预计本轮上涨将比较缓慢，从而积累人气。

    2.数月以来进口量较大以及国内存在的库存是对目前胶价运行起到威慑力量的因素，但随着国内临近停割会有所缓解，主动性抛空的理由已逐步丧失基础。

    3.整体胶价主动性回升可能尚需时间验证，但下档空间会逐步受限，不建议趋势性做空，中线思路上逢低点买入会较为安全，18000作为止损位。